擴張篇  

     用速度擊垮對手

　　“低調做人，瘋狂擴張。”這是業界對海螺的評價。

　　長期以來，在安徽政府的強力扶持下，海螺水泥憑借資金優勢，通過兼并重組和新建生產線的方式，試圖組建有史以來**為巨大的水泥帝國。

　　“它用速度來擊垮一切競爭對手，在這種高速擴張中，強大的資金、高效資本運作與擴展戰略搭配得天衣無縫。”一位長期跟蹤海螺水泥的研究員表示。

    突破T形

　　海螺的前身是安徽省寧國水泥廠，1995年水泥熟料產量僅為200萬噸。從1995年開始，在安徽省組建大型水泥企業的思路下，海螺進行了大變身。

　　1995年到1997年之間，寧國水泥廠通過控股銅陵水泥廠、整體并購蕪湖白馬山水泥廠、收購寧波星港水泥公司等一系列運作，成立了安徽海螺集團有限責任公司，并于1997年10月在香港成功上市，而此次香港上市為海螺募集了大筆的資金，為日后的擴張打下了充足的財力儲備。

　　自1997年上市融資之后，海螺擴張腳步加速，推出T字形戰略，兼并重組成為當時海螺水泥超常規擴張的重要手段。海螺以安徽為中心開始向東、南迅速擴展，陸續收購了安徽、江蘇、上海、浙江、江西等多家水泥企業。

　　至目前為止，海螺水泥已在華東、華南九個省、市、自治區擁有11個熟料生產基地，熟料總產能達8000萬噸；擁有23家水泥粉磨工廠，水泥總產能達9000萬噸，海螺已成為我國**大的水泥熟料生產及銷售商。

　　盡管T形戰略曾給海螺帶來了巨大的收益，但據《中國經營報》記者了解，海螺將在今明兩年中徹底突破T字形戰略，把戰場深入到中西部地區。

　　據一位海螺水泥人士表示，今明兩年他們在西部將有10條日產5000噸的生產線陸續投產。而今年底就有甘肅平涼、四川達州、廣元及重慶4條日產5000噸熟料生產線投產；明年將有貴州3條日產5000噸熟料生產線、陜西3條日產5000噸熟料生產線投產。預計到2010年在西部市場將達到1500萬噸的水泥銷售。

　　數據顯示，去年海螺水泥在華東和華南的市場占有率分別是16%和10%左右，也是兩地高標號水泥的主要供應商，但海螺在西南地區的市場份額卻一直很小，西南市場主要被世界水泥巨頭拉法基與瑞安建業合資企業控制，一直是中西部地區的霸主。

　　“雖然中西部地區的水泥消費沒有東部等地區那么大，但是卻是全國水泥市場利潤**高的地方。”一位業內人士對記者說。

　　據記者了解，目前貴州、云南、重慶等地區的水泥大多在400元/噸，而四川則由于震后重建，需求緊張緣故，維持在500元/噸左右；而占據我國市場消費40%的華東地區的水泥價格僅在300元/噸左右。

　　“2008年底，成都有44條立窯生產線被強迫關閉，近1000萬噸落后產能被淘汰，加上災后重建的因素，目前已造成供需關系緊張，這是海螺進入的契機；另一方面，華東和華南市場已經相對飽和，而西南地區則比較封閉，交通也不方便，喜歡建設新的生產線的海螺可以大規模建廠，而后很容易形成強大的控制力。”一位業內人士對記者表示。

　　據海螺推算，在未來三年西部的產能將增加5000萬噸，而中部地區、華東、華南地區未來三年產能增量還將有3000萬~4000萬噸左右，預計公司將在三四年后達到2億噸規模。

　　據記者從海螺水泥了解，根據該公司的“十一五”計劃，未來2年，海螺水泥除鞏固其已覆蓋8省一市的市場地位之外，安徽、廣西、湖南、江西、江蘇、浙江、廣東的市場占有率也將分別達到70%、40%、35%、35%、25%、18%、17%。

　　“如果這個計劃完成，海螺將把主要競爭對手中建材和中材遠遠的拋在身后。”一位業內人士說。

    兩次上市助力

　　1997年9月1日，安徽海螺集團有限責任公司與其所屬的寧國水泥廠和白馬山水泥廠以水泥生產經營的相關資產出資，**發起成立安徽海螺水泥股份有限公司。當年10月21日，海螺水泥順利登陸香港聯交所，成為我國水泥行業**在境外上市的水泥企業。

　　回顧12年前籌備赴港上市的情況，海螺集團有關人士向記者介紹，主要是為了解決企業發展中的資金問題。“為解決發展的資金問題，建立新的融資渠道，完善現代企業管理制度，明晰企業法人治理結構，實現管理與國際接軌。”他進一步解釋上市對于海螺的意義。

　　事實上，對于此次赴港上市，海螺集團至今頗為自得。“經過精心籌劃、積極運作，搶在亞洲金融危機爆發前成功發行3.61億股H股。”更重要的是，此次赴港上市，為海螺水泥融得資金8.23億港元，這對當時亟待資金發展的海螺水泥來講，無異于雪中送炭。

　　也正是在這一時期，海螺水泥確立了“T”字形發展戰略，即依托長江豐富的石灰石資源，沿長江下游和沿海地區一線大肆兼并小型水泥企業，將他們改造成粉磨廠或水泥轉運站，迅速地占領當地的水泥市場。

　　上市募集的8.23億港元有利的彌補了海螺擴張的資金缺口，得以按照T字形戰略，大肆并購和建立大型孰料生產基地。可以作為佐證的是，根據海螺提供的數據，1997年公司水泥產量僅有283萬噸，1998年達到365萬噸，1999年為428萬噸，到2002年公司水泥產量已經迅速擴大到1339萬噸，是1997年的4.7倍，進一步奠定和鞏固了其水泥行業**老大的地位。

　　與此同時，這筆資金的進來，也為海螺進行技術創新提供了有利保障。通過系統總結寧國水泥廠日產2000噸和白馬山水泥廠日產2500噸“低投資、國產化”新型干法熟料生產線建設和運行經驗，攻克了日產5000噸“國產化”設備的技術難關、探索了一條發展新型干法水泥的新路子，并于2002年3月率先在銅陵海螺建成國內**條日產5000噸國產化示范線，推動了我國水泥工業的整體進步。

　　在赴港上市5年之后，海螺水泥再次動了資本市場的念頭，此次登陸的是A股市場，準備融資規模和上次差不多，也在8億元左右。

　　事實上，早在香港上市3年之后，海螺水泥掌門人郭文叁就不再甘于僅僅參與香港的資本市場游戲，距離公司更近的A股市場，成為他的下一個目標。

　　2000年10月9日，海螺水泥就在香港聯交所發布公告，表示將再次在A股市場公開增發2億股。此間經過一年多的運作，公司在2002年1月21日通過證監會審核，獲準在A股IPO，并于2月7日在上海證券交易所正式掛牌。此次上市，為海螺水泥募集資金8.2億元。

　　行業本身的屬性以及對擴張的渴望，是推動郭文叁不斷在資本市場騰挪的基本動力。水泥制造業屬于資金、資源密集型的行業，建設一條線就需要數億資金，處于擴張態勢的海螺對于資本有著天然的需求。

　　根據當初的招股說明書，海螺水泥當時募集的資金將主要投向5個項目的建設，分別是銅陵海螺擴建、白馬山水泥后備荻港礦山擴建，以及上海海螺、張家港海螺、泰州海螺的水泥粉磨生產線技改項目。

　　另一個背景在于，此時的海螺已經不滿足于稱雄華東地區，而是把目光投向了南方。據海螺水泥有關人士向記者介紹，隨著海螺水泥在華東地區戰略布點的基本完成，2002年下半年，郭文叁開始領導集團研究制定新一輪的戰略發展規劃，并確立了“立足省內、鞏固華東、拓展華南”的總體發展思路。2003年，公司開始迅速向華南地區拓展，先后在廣西、廣東、湖南等地選址建設了大量新型干法水泥生產基地。如今，地處南方的英德海螺水泥已經成為當地的**企業。

　　與此同時，海螺再度在資本市場有所動作。2003年11月，海螺水泥在香港閃電式配售了7220萬股H股，募集資金5.98億港元。“此次發行，為公司實施華南發展戰略，開拓以珠江三角洲為核心的華南市場提供了資金保障。”上述人士表示。

　　隨著對華南市場的拓展，海螺產能再次進入高速發展期。2003年~2008年，水泥產量分別為2089萬噸、3228萬噸、4072萬噸、5693萬噸、6410萬噸以及7711萬噸。短短五年間，水泥產量增長近5倍。

　　赴港上市，對于海螺和郭文叁而言，絕不僅僅是表面這么簡單，更為深層次的在于，為公司的規范治理和國際資本對接打開了一扇窗戶，融資渠道得以多元化。

　　記者統計發現，海螺試圖從國際資本市場獲得幫助的努力從來沒有減少。2005年10月10日，國際金融公司發行了價值人民幣11.3億元 （1.396億美元）的10年期熊貓債券，而這是境外金融機構首次獲準在中國境內發行人民幣債券。通過郭文叁的運作，海螺水泥一家就獲得了6.5億元的貸款，占總籌資額的50%，期限為10年。

　　2008年，海螺再度在A股市場融資百億元，為擴張助力。2008年5月，海螺水泥公開增發2億股A股股份，發行價格為57.38元/股，募集資金總額為114.76億元。此次募集資金投向涉及近30家企業，主要是興建數條日產4000噸~5000噸水泥熟料生產線，以及配套的余熱發電項目。

　　值得注意的是，繼南下戰略初見成效之后，海螺水泥西進運動也于此時正式拉開大幕，這次增發的部分資金變更了投資方向，投入到四川、重慶等地的生產線建設中。從無到有，2009年中報顯示，西部地區水泥逐漸投產，已經開始給海螺水泥的營收和盈利作出貢獻。熟悉郭文叁的人稱贊他，“工作勤懇，思想敏捷，多謀善斷”，所以能把海螺集團帶到今天這一步。殊不知，比常人早一步察覺到資本市場的氣息，借助資本市場完成公司的跨越式發展才是郭文叁又一過人之處。

　　郭文叁曾經這樣總結自己的工作經驗：只有一手抓產品經營，一手抓資本經營，經營資本時不忘經營產品，隨時保持“兩個輪子”一起轉；針對不同時期，不同地區的情況變化，隨時采取不同的營銷策略。

   財技篇

   以產業資本的眼光抄底

　 海螺的發展歷程中體現出的驚人速度帶給同行的除了震驚，更多的是恐懼。

　　2008年下半年，海螺水泥突然出現在7家同行業上市公司的股東名單中，“有些震驚，不知道海螺意欲何為。”江西水泥一位高管回憶當時的情景向《中國經營報》記者表示。

　　“只是投資行為而已，因為當時買入股票的成本低于產能的重置成本”海螺水泥董秘章明靜表示。

    抄底同行

　　2008年下半年，由于國際金融危機的影響，國內外經濟陷入前所未有的困境，股票市場也持續暴跌，但是海螺水泥2008年三季度報的出現，卻讓人感到一絲異樣的溫暖。

　　讓當時的投資者和業內人士感到好奇的是在海螺水泥三季報持股一欄中出現的諸多其他同行的名字，如冀東水泥，華新水泥（600801.SH），祁連山　　（600720.SH）等。聯系到海螺本身的行業地位和當時的經濟形勢，市場浮想聯翩：這是產業資本抄底金融資本的信號，還是海螺水泥再度擴張的前奏？

　　2008年三季報顯示，截至2008年9月30日，海螺水泥持有七家同行公司股份，共計19687.61萬股，總市值高達約11.8億元。分別是巢東股份（600318.SH）3938.57萬股，冀東水泥 9761.38萬股，祁連山1962.71萬股，福建水泥 （600802.SH）1892.60萬股，華新水泥552.56萬股，江西水泥（000789.SZ）980.93萬股，同力水泥（000885.SZ）598.86萬股。除了所持巢東股份系轉讓所得法人股，其他六只股票均是從二級市場買入所得。

　　這一系列行動使得其可供出售的金融資產在三季度增加了261%，其中，海螺水泥對巢東股份、冀東水泥、祁連山持股比例分別占流通股的16.28%，8.05%和5.24%。

　　海螺水泥大舉買入同行公司意欲何為，成為當時市場關注的焦點。在接受本報記者采訪時，海螺水泥副總經理兼董秘章明靜表示，這些股份大多是一種投資行為，因為結合當時產業實際情況，公司感到買入的成本還低于重置成本，所以就出手了。

　　海螺執行董事郭景彬在和分析師交流時曾經表示，公司是以產業投資的理念去買這些股票。他進而解釋，海螺水泥產業投資的去向基本上是兩個，一是同一區域內關聯度比較高的上市公司，力圖在區域內形成一個互動和聯合。二是對其他區域比較合適的企業進行長遠的戰略投資，尋求合作。

　　在分析師們看來，海螺水泥此舉既是一種戰略布局，也是對其傳統的延續。調閱歷年財報可以發現，2006年四季度海螺水泥就曾投資過江西水泥，2007年一季度也曾在祁連山上獲利不菲。

　　國元證券的報告則顯示，從2008年的經歷看，海螺水泥對同行的買入是一個逐步加大的過程。在當年半年報中，就出現過冀東水泥，福建水泥，江西水泥等，在三季度則陸續增持了更多的公司。其持有的祁連山1962.71萬股，已經占到祁連山總股本的4.96%，與舉牌所需的5%已經相當接近。

　　但是今年公布的2008年年報則令人意外，對于上述公司的持股，海螺水泥均大幅減持，有的甚至已經減持殆盡。

　　根據海螺水泥2008年的年報，海螺水泥還持有5家同行業上市公司股份，包括占比16.28％的巢東股份、8.22％的冀東水泥、1.56％的福建水泥、0.56％的華新水泥和3.74％的同力水泥。而曾經的重倉股祁連山和江西水泥則已經不在其持股名單中。

　　截至2009年上半年，情況又有了變化。同力水泥持股減少到占比3.34%，華新水泥和福建水泥則拋光殆盡。此外，有意思的是，在去年底已經減持完畢的祁連山和江西水泥在2009年上半年又被海螺抄了一把，當期買入，當期賣出，賬面小有盈利。

　　此時，海螺買入的動機似乎昭然若揭，和戰略布局相比，其抄底炒股的目的似乎更為明顯。結合2008年四季度和今年以來股價看，公司減持力度比較大的祁連山和華新水泥正是賬面盈利比較明顯的股票。

　　渤海證券分析師唐笑認為，現在看來，海螺在二級市場的收購，更像是一種投機而不是戰略性買入。“當時海螺手上有很多錢，他們不敢投產，而這些公司的估值又低的令人難以置信，所以就大舉出手了。”

　　不過從炒股的角度看，海螺的手法顯然并不算高明。雖然水泥股去年四季度均有不錯的表現，但是今年以來更是兇猛。如祁連山股價從年初的7元**高曾超過15元，華新水泥從13元**高曾超過27元，股價均曾翻番。

　　由于自有資金充足，海螺水泥在股市折騰的頗為頻繁。除了購買同行股票，2008年年報顯示還持有鞍鋼、中國中鐵、常林股份、金發科技、民生銀行以及西山煤電等。不過動用的資金數額并不大，多則數百萬元，少則不過幾十萬元。

    對冀東情有獨鐘

　　盡管在2008年的年報中，海螺表示，利用存量資金通過證券市場買入國內部分具有一定規模和競爭優勢、發展潛力的水泥行業上市公司股票是進行戰略投資。

　　但是唐笑指出，從實際成本看，可以肯定海螺不會收購這些公司。“比如新建只用1元，但是收購可能要三四元，而且會帶來很多隱性成本。”

　　但這并不意味著海螺不會依托上市公司平臺有所作為。從目前持股情況看，海螺始終對冀東水泥的持股保持高壓態勢，二季度末仍持有9966.42萬股，位居**大流通股股東。在接受本報采訪時，章明靜亦做出解釋，表示公司對冀東的持有是一種戰略性持有，短期內不會減持。

　　冀東水泥董秘張士江也曾對媒體透露，海螺水泥曾經和公司就購買股份事宜接觸過，確實有成為公司戰略投資者的想法。

　　作為華北地區的地頭蛇，冀東水泥近年來擴展迅速，已經把觸角伸至東部和西部地區，是水泥企業中的一匹黑馬。中國水泥網CEO邵俊告訴本報記者，冀東水泥管理層在刻意打造全國性水泥公司，邁入逐鹿全國的階段。

　　也許正是看到冀東的這一變化，海螺水泥在去年四季度減持之后就不再折騰，而采取持股戰術。“我們對冀東的發展樂觀其成，是否增持要繼續觀察。”章明靜并未排除公司對冀東水泥的進一步想法。

　　一位券商研究員指出，對冀東水泥的戰略性持有，正暗合海螺的全國布局。盡管身為全國**大水泥企業，海螺的優勢主要還是在華東、華南地區，對我國西部和華北染指不多，尤其西部這兩年才進入。借助冀東水泥在華北的優勢，海螺可以分享到這些地區的收益。

　　同樣的，先被增持后又減持的祁連山是西北地區的**企業，是甘青藏地區**大的水泥生產企業，其發展前景頗為業內看好。

　　作為國內水泥行業的**，海螺在二級市場的行為頗為類似鋼鐵行業的老大寶鋼股份，通過二級市場購買同行的股票，是否展開重組則擇機而定。

　　2006年一季度，寶鋼系兩家企業寶鋼集團有限公司和上海寶鋼工程技術有限公司共殺入了9家鋼鐵股，包括邯鄲鋼鐵、萊鋼股份、廣鋼股份、馬鋼股份、八一鋼鐵、安陽鋼鐵、酒鋼宏興、濟南鋼鐵和南鋼股份，市值高達14億元。此后，寶鋼對廣鋼、韶鋼、八一鋼鐵等鋼鐵企業實施了重組。

　　銀河證券水泥行業分析師洪亮博士指出，海螺水泥未嘗沒有寶鋼這些想法，只是需要等待合適機會。

    成本篇

    T形戰略造就成本為王

　　在一個充分競爭的成熟行業內，成本控制是獲得王者地位的核心武器。

　　海螺水泥從煤炭和石灰石的采購、能源利用的提效、運輸和費用控制，海螺水泥在貫穿各個生產環節的成本管控力在行業內都排在前列，“這是一個讓同行感到恐懼的成績，同等的質量、同樣的市場，海螺水泥依靠成本優勢將一個個對手遠遠拋開。”廣州一位研究員認為，海螺水泥的低成本能夠成為核心競爭力，歸功于一直以來堅持的T形戰略布局。

    逼出上海成就T形

　　如果說此前這一系列好運氣是政府偏愛加上海螺經營有方。那么此后則是海螺在市場競爭中被逼出來的結果。

　　原本在1993年到1996年之間，上海一直是寧國水泥廠**重要的市場，每年銷售水泥高達120萬~150萬噸，占當時上海市525號水泥市場份額的50%以上。上海市主要建筑工程項目都指定用寧國水泥廠海螺牌水泥。但是1997年，一家地處長江中下游的大型水泥廠在成立一年左右來到上海，采用不惜血本的促銷手段開拓市場，頓時令當時的寧國水泥廠失去上海的“半壁江山”。

　　為避免惡性競爭，減少損失，決定避其鋒芒，海螺水泥決定暫時退出上海部分市場，同時開始收購上海市及其周圍中小城市的中小型水泥企業，采取了“外圍包抄”的戰略。

　　從1998年9月到1999年6月半年時間之內，海螺水泥先后兼并了江蘇省張家港水泥廠、上海奉賢水泥廠和江蘇省南通市水泥廠，分別成立為張家港海螺水泥有限公司、上海海螺水泥有限公司和南通海螺水泥有限公司。

　　這些小水泥廠都是年產量僅20萬噸左右的立窖廠，其中張家港水泥廠因為立窖廠環保問題，已經被當地政府勒令停產。寧國水泥廠兼并方式幾乎如出一轍：就是將這些立窖產線全部停產推倒，改造成年產50萬~160萬噸的粉磨廠。同時，占領其碼頭資源和市場渠道。這些小水泥廠擁有各自的碼頭岸線和幾百到1000噸級的運輸船只。在這一過程中，寧國水泥廠的地理優勢逐漸建立起來。

　　利用從銅陵水泥廠沿長江水運來的熟料和當地的混合材磨制成水泥銷售，寧國水泥廠迅速降低了自己的成本。不久，那家不惜血本的水泥廠就無法再繼續，1999年終于宣布退出上海。已經完成從南、北、西3個方向包抄上海的寧國水泥廠又輕松奪回了市場。同時，蘇南、蘇北部分的水泥市場也被收入了囊　　中。

　　在這個過程中，海螺水泥被行業內津津樂道的T形布局也悄然建立了起來。

    T形的成本優勢

　　所謂“T”，橫代表沿海,“豎”代表長江。T形戰略就是指在長江沿岸石灰石資源豐富的地區興建、擴建熟料生產基地，在沿海無資源但水泥市場發達的地區低成本收購小水泥廠，并改造成水泥粉磨站就地生產水泥**終產品。利用長江一線建立原材料開發和產品運輸聯動模式。

　　這一戰略不僅占據了黃金水道，形成物流的低成本優勢。同時長江沿岸也是石灰石資源豐富的地區，這里建的海螺水泥熟料廠當地采集當地生產，又節省了原料運輸至生產地的費用。統計數據顯示，這一方式比直接輸出水泥產品可節約10%~50%的運輸費。

　　**后，這些小水泥廠的市場又直接成了海螺水泥不必費力開發的“現成品”，還避免了對公司原來產品和市場的沖擊。銷售半徑和市場份額擴大了，還在一定區域范圍內形成了市場壁壘，鞏固了市場份額。

　　在奪回上海市場后，海螺水泥漸漸意識到地理選址對企業生產的重要意義，從而開始有意識地進行布局式的收購。如南京江北和合肥長豐水泥廠，海螺收購后分別建起了南京海螺水泥有限公司和長豐海螺水泥有限公司，由此分別在長江下游重鎮南京和安徽省省會分別建立起“橋頭堡”和“據點”，為下一步更大的擴張作準備。

　　“海螺水泥”**終在沿江、沿海、沿鐵路收購、兼并了14個中小型水泥企業。T形戰略大大降低了海螺水泥各個生產環節的成本，也為其今日行業翹楚地位奠定了無可撼動的優勢。

　　海螺水泥的T形布局，還有規模生產效應都給企業帶來了很大的成本優勢。從煤炭和石灰石的采購、能源利用的提效、運輸和費用控制，其貫穿各個生產環節的成本管控力在行業內都排在前列。據海螺水泥發布的內部管控報告顯示，其主營業務成本率和期間費用率均低于行業平均水平，其費用控制率是水泥公司中**低的，其余水泥公司的主營業務成本率均高于海螺水泥。

　　煤和電力等能源消耗的購置成本占產品綜合成本的比例是**高的。前述報告統計發現，近3年來，這部分成本占到海螺水泥總成本的69.30%、62.30%和70.68%。因此電煤價格波動對企業利潤的影響**大。

　　大型水泥企業的煤炭采購基本上以現貨市場為主，主要在水泥廠的周邊地區采購，不能享受發電企業的電煤合同價：海螺煤炭由集團采取統一采購的模式，與國家大型煤炭企業集團建立長期的戰略合作關系，確保在能源供給緊張時保證對本公司的煤炭供應。同時，在遭遇煤炭市場供大于求的情況下，公司也能爭取到行業內**大的優惠空間。

　　以2007年海螺和冀東水泥的煤炭采購價對比：海螺水泥517元/噸，比冀東水泥便宜9元/噸。在電力方面，隨著公司余熱發電項目相繼投入運行，使公司的電力成本在單位綜合成本中的比例大幅下降，此外，公司投資的新項目也將全部配套建設余熱發電項目。

　　純低余熱發電技術是利用熟料生產過程中的低廢氣產生低品位蒸汽，以此來推動汽輪機組做功發電。

　　據《2007年水泥行業研究報告》的研究結論：日產5000噸的新型干法熟料生產線，采用國產余熱發電設備，噸熟料發電量32噸，可降低熟料生產成本13.8元，全年成本節約空間為2000萬元左右。海螺水泥通過引進日本川崎公司的余熱發電設備所產生的經濟效益要高于國內設備。2008年海螺的噸成本在180元左右。

　　海螺在長江、淮河擁有自備碼頭資源，而且配合公司產能的增加，碼頭還在不斷擴建中。在長三角和珠三角適合發展水泥業務的石灰石資源和深水碼頭資源均被以海螺為主的水泥廠商瓜分，目前已經筑起了較高的進入壁壘，后來者需承擔較高的介入成本。

　　同時，海螺水泥的主營業務成本率和期間費用率均低于行業平均水平，其費用控制率是水泥公司中**低的，因此，在同樣的價格水平下，公司的盈利能力也高于其他水泥企業。